宏观：结构转型或是本轮通胀弹性下降的本质

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年初以来，强劲的社融与疲弱的通胀数据形成反差，市场一度产生对未来通缩的担忧。本篇报告我们将对当前的宏观环境做出简要分析，为市场提供参考：当期宏观环境与通缩特征存在明显差异：当前政府、居民、企业三部门均进入加杠杆周期，消费端出现明显复苏，整体宏观环境与通缩特征存在明显区别；后续来看，通缩出现的条件也不充分。

本轮通胀弹性下降的本质或源自于经济结构转型：从融资到通胀的时滞：

市场更多纠结的是社融数据强劲与通胀相对疲软的矛盾，但其往往对应经济修复期；结构转型或是本轮通胀弹性偏弱的内在逻辑，传统地产模式对通胀的传导更为直接；新周期模式下，金融变量传导至终端消费的链条和时滞或进一步拉长。转型周期下，后续我们更可能处在一个温和通胀的环境里。

风险提示：国内外经济政策不确定性。

策略：数字经济：联动式上涨、轮动式调整，难有深调——A股策略展望

4 月以来市场一直不乏TMT 板块“过热”、行情即将终结的声音。尤其是本周五市场大幅动荡引发分歧进一步加剧。客观来讲，在阶段性的极致交易后，行情出现动荡和波折在所难免，更关键的是如何判断行情调整的级别与中期的持续性。本篇报告我们试图从几个维度提供参考：

一、从机构持仓看，TMT 才刚开始超配。二、“数字经济”的行情范式：

联动式上涨、轮动式调整，因此很难深调。三、行业配置：“中特估”应提升关注度，“数字经济”轮动中蓄力。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

非银：资管通鉴系列十五：德国篇，保险资管第三方业务先行者安联集团

安联资管是国际范围内顶尖保险资管机构之一，隶属于德国安联保险集团。安联资管业务特点：以外延并购整合迅速扩大AUM 规模，以优秀管理业绩支撑高管理费率。安联资管通过外延并购与内部协同形成合力，增强自身核心战略优势。纵观安联资管的发展历程，其资产规模扩张与资源整合、资金渠道、产品创设与投资策略、内部管理的策略与模式为全球保险资管企业提供了丰富的经验。

风险提示：全球市场重大波动风险，公司经营合规风险，行业竞争加剧风险。